揭開神秘面紗：做空交易的致命吸引力與潛藏地雷

各位親愛的市場冒險家們，我是你們的老朋友，那個在外匯市場裡滾了十幾年、頭髮越來越少但故事越來越多的老郭。今天咱們不聊貨幣對，來聊一個聽起來有點「壞壞」但又非常重要的主題——做空，特別是它的「風險」！

很多人進市場，腦子裡只有一個念頭：買低賣高，等股票或商品漲上去了我就賺錢。這沒毛病，畢竟「做多」是交易的基礎。但你們有沒有想過，如果市場跌了，怎麼辦？難道只能乾瞪眼賠錢嗎？嘿嘿，這時候「做空」就派上用場了。簡單來說，做空就是你預期某個東西價格會跌，所以你先「借」來賣掉，等價格跌了再買回來還，中間的價差扣掉成本就是你的利潤。

聽起來很聰明對不對？跌也能賺錢！但別高興得太早，常在市場走跳，你會發現很多時候，「聰明」的另一面是「陷阱」。做空這件事，可不是光靠聰明就玩得轉的，它背後的風險，有時候比你想像的要恐怖得多。別的不說，光是那個「理論上無限虧損」的可能，就足以讓許多人半夜驚醒。今天，我就用我這十幾年的實戰經驗，加上一些最新的市場觀察，來好好跟你們聊聊做空風險這回事兒。

做空是啥米意思？用借來的雞蛋換錢？

「做空」或稱「賣空」、「放空」，它的基本概念其實不難理解。你可以把它想像成這樣：隔壁老王家今天母雞生了顆金雞蛋，市價很高，一顆賣100塊。你覺得這金雞蛋熱潮很快會退，明天可能只值80塊。但你手上沒蛋啊！於是你跟老王借了一顆金雞蛋，說好明天還他一顆。你立馬把這顆借來的蛋以100塊賣給市場上想要的人，拿到100塊現金。第二天，金雞蛋果然退燒，市價跌到80塊。你趕緊去市場花80塊買了一顆，還給老王。你看，你花了80塊，拿回100塊，中間這20塊（先不算借蛋的利息），就是你做空賺到的錢。

這就是做空的原理：先賣出不是自己的資產，然後在未來以更低的價格買回相同資產來歸還，從中賺取差價。 相對於我們熟悉的「做多」（買進後等上漲賣出），做空是反向操作，賭的是價格下跌。這聽起來很公平嘛，市場有漲有跌，為什麼只許做多不許做空呢？所以，做空是現代金融市場不可或缺的一部分。

為什麼要放空？除了想賺跌，還有別的理由？

除了上面說的「賭跌賺錢」（這叫投機），做空還有一個非常重要的功能，叫做對沖（或稱避險）。

舉個例子，你可能手上已經買進了某家公司的股票，金額不小。結果最近聽說他們家產品出狀況，股價可能要跌了。但你又不想賣掉手上的股票（也許是長期投資，或是賣掉有稅務問題）。這時候，你就可以對這家公司的股票進行做空。如果股價真的跌了，你手上做多部位虧錢，但做空部位賺錢，兩邊的損益可以互相抵銷一部分，降低整體損失。這就像你騎摩托車戴安全帽一樣，不是為了享受戴安全帽，是為了萬一摔車的時候，別讓腦袋開花。

對於大型機構投資人來說，對沖更是家常便飯。他們管理著龐大的資產組合，會利用做空來管理整體風險，或是針對特定產業、國家進行避險。

在台灣做空有幾種玩法？融券與借券，傻傻分不清？

講到台灣股市，如果你想做空，主要有兩條路可以走：融券和借券。這兩個東西，很多初學者剛開始會搞混，我簡單幫你們理一下：

融券：這是散戶比較熟的

融券是你向證券金融事業（例如證金公司）「融資」來「融券」。聽起來有點繞，簡單說，就是你付一筆保證金，然後跟券商借股票來賣。融券的標的有限制，通常是信用交易的股票。操作上跟一般下單有點像，選擇「融券賣出」就好。融券通常有時間限制，到期要還券，如果股東會前被要求強制回補，那更是頭疼。

借券：這是大戶在玩的

借券是你直接向「出借人」（可能是壽險公司、退休基金、大股東等手上有閒置股票的人）借股票來賣。借券的管道更多元，標的也更廣泛，而且沒有強制回補的問題（除非出借人要求提前還券）。參與借券的多是三大法人（外資、投信、自營商）或是一些大型機構投資人。他們手握大量資訊和資金，借券賣出往往更能反映他們對特定公司股價下跌的預期。你們平常看新聞或股市分析，提到「借券賣出餘額大增」，就表示這些大戶們可能正在積極放空某檔股票，這是一個值得留意的訊號。

根據我看到的最新實證研究（別懷疑，老郭我也會看paper的！），針對台灣市場，借券賣出相關變量 (sbls_v) 跟未來股票的期望報酬率有顯著的負相關性。簡單講，就是如果一檔股票的借券賣出量突然飆高，那它未來股價下跌的機率可能比較大。但融券就沒那麼準了，這可能跟融券參與者（散戶居多）的交易行為比較不是基於深度資訊有關。這也驗證了市場上常說的，三大法人比較像是資訊交易者，他們的行動更有參考價值。

做空的風險：老虎的屁股摸不得！

好了，前面講了一堆做空的好處和方法，現在要進入今天的主題核心：做空風險。各位，這才是重點中的重點，沒有之一！做空不是請客吃飯，也不是繡花，它是刀口舔血的活兒。為什麼這麼說？

風險一：理論上無限的虧損

這是做空最可怕的地方。做多一支股票，最慘的狀況是它跌到零，你的虧損頂多就是你投入的本金。但做空呢？如果你在100塊賣空一支股票，它不是跌到零，而是漲到200、300、500…甚至1000塊！理論上，一支股票的價格可以無限上漲。你就得花更高的價錢買回來還。股價漲得越高，你的虧損就越大，而且是沒有上限的。想像一下，你在100塊放空，結果它飆到1000塊，你得虧900塊！這可不是開玩笑的。

風險二：噩夢纏身——軋空行情 (Short Squeeze)

這是做空者最怕遇到的情境，也是很多做空者賠到懷疑人生的主因。當大量的做空者集中在某支股票上，如果股價非但沒跌反而開始上漲，這些做空者就會面臨虧損擴大的壓力。為了停止虧損或因為保證金不足被追繳，他們必須買回股票來平倉。這大量的買盤反而進一步推升股價，吸引更多做空者被迫買回，形成一個股價螺旋式上漲的循環。這就是俗稱的「軋空」。

我記得幾年前，那不是2025年，但情形類似，當時有家公司股價被一群散戶力量推升，讓很多大型對沖基金的做空部位大傷元氣，就是一個活生生的例子。即使是像力拓（Rio Tinto）這樣的大公司，也曾是放空者鎖定的目標，而公司也會反擊。如果被軋空，你會發現市场上根本借不到或買不到足夠的股票來還，或是價格高得離譜，那種絕望感…唉，各位還是別親身體驗的好。

風險三：借不到或被要求提前還券

你做空是靠「借」股票來賣，那表示你必須有股票可以借。有些時候，特別是很多做空者都看上同一檔股票，或是公司有重要活動（如股東會、增發股票），可能會發生股票難借、借券費用變高，甚至你已經借到的股票被出借人要求提前還回的情況。如果你找不到股票還回去，就只能面臨被強制平倉的命運，而且是在當時的市價被平倉，這跟被軋空沒兩樣。

風險四：各種成本吃掉利潤

做空可不是免費的午餐。你需要支付借股票的費用（利息），如果公司發放股息，你做空者還有義務代替出借人支付這筆股息（這叫權益補償）。這些成本會隨著時間累積，如果股價沒有快速下跌，光是這些費用就可能讓你虧錢。

風險五：市場與政策風險

就像2008年金融危機那樣，政府為了穩定市場，可能會突然宣佈禁止放空特定股票或整個市場，這會讓你措手不及。或是像2025年大家都在關注的，如果某個大國（咳咳，像川普又回來的話）突然宣佈新的關稅政策異動，可能對特定產業或公司造成劇烈影響，引發股價非理性的波動，無論是漲是跌，都可能對你的做空部位造成衝擊。

不只股票，還有其他做空工具？像差價合約？

除了前面提到的融券和借券（主要針對股票），在更廣泛的金融市場，還有其他工具可以讓你做空，比如差價合約 (CFD) 和期權 (選擇權) 的賣權 (Put Option)。

差價合約 (CFD) 是一種衍生性金融商品，你不需要實際持有標的資產（股票、外匯、大宗商品、指數等），而是與交易商簽訂一份合約，約定資產的開倉價與平倉價之間的差額進行結算。做空 CFD 意味著你賣出合約，如果標的價格下跌，你買回平倉就能賺取價差。CFD 通常帶有槓桿，這代表你只需投入一小部分保證金就可以控制大額部位，盈虧都會被放大。我在用像是 Moneta Markets 億匯 這樣的平台進行交易時，CFD 就是一個很方便的工具，涵蓋了股票指數、外匯、商品等很多市場，可以很靈活地進行做空或對沖操作。但正因為槓桿，它的風險也被放大，這點務必清楚！

期權 (選擇權) 則給了你「權利」而非「義務」。買入一個標的的賣權，意味著你在期權到期前，有權利以約定的價格（履約價）賣出標的。如果你預期股價會跌，你可以買入賣權。如果股價真的跌到履約價以下，你可以行使權利在高於市價的履約價賣出，然後再以市價買回，從中獲利。買賣權的最大虧損就是你支付的權利金。但如果你是賣出（寫出）賣權，那風險就可能很大了，因為如果股價大跌，你就有義務以較高的履約價買入股票，虧損可能很高。

做空風險優缺點一覽表：知己知彼，百戰百勝！

既然做空有這麼多風險，為什麼還有那麼多人做？因為它也有獨特的優勢。下面我用一個表格幫大家快速整理一下做空的優缺點（以及風險！）：

老郭的實戰心得與叮嚀：給想挑戰做空的你

聽起來做空風險這麼大，難道就不能碰嗎？也不是這樣說。就像開車有風險，但遵守交通規則、不疲勞駕駛、車況良好，就能大幅降低風險。做空也是一樣。

我的建議是：

1. 徹底了解機制： 不管是融券、借券、CFD還是期權，每一種工具的遊戲規則、費用結構、到期日、強制平倉條件等等，都要摸得一清二楚。特別是保證金追繳的機制，那可是決定你能不能活下去的關鍵。
2. 嚴格控制部位： 這是最重要的！絕對不要把身家性命壓在單一次的做空交易上。因為潛在虧損無限，你的部位大小決定了你承受風險的能力。設定止損，而且要嚴格執行。市場永遠是對的，面子不重要，保住本金最重要。
3. 深入研究標的： 那些被放空者鎖定的公司，往往不是無的放矢。可能公司的商業模式真的過時了（想像一下2025年還有誰在用撥接上網？），可能財報有灌水嫌疑，可能管理層一塌糊塗。做空前，一定要像偵探一樣，把公司的基本面、產業趨勢、甚至檯面下的訊息都研究透徹。別光聽消息就衝進去。
4. 關注借券賣出量： 尤其是在台灣股市，我個人非常喜歡關注借券賣出餘額的變化。這某種程度上反映了「聰明錢」的動向。如果一家公司基本面不好，借券賣出量又持續增加，那確實是個警訊。
5. 保持彈性，隨時應變： 市場風雲變幻，特別是政策風險。誰知道2025年會不會突然有什麼「黑天鵝」出現，或是哪個國家領導人又發了條Twitter改變世界？保持清醒的頭腦，如果發現情況不對，果斷認錯出場。

以我長年在 Moneta Markets 億匯 上交易的經驗來說，選擇一個提供清晰資訊、有良好風險管理工具（比如設定停損停利）以及穩定交易平台是很重要的。特別是進行像是CFD這樣帶槓桿的交易，平台穩定性直接關係到你能不能在關鍵時刻平倉止損。而且，他們有提供教育資源和市場分析，對新手來說很有幫助。

做空風險與我們有什麼關係？別以為事不關己！

你可能會說：「老郭啊，我就是買買台積電、中鋼存股的小散戶，做空這麼複雜，跟我有啥關係？」錯！大錯特錯！做空風險雖然聽起來是做空者自己的事，但它對整個市場甚至我們的生活都有影響。

• 影響股價與市場波動： 大規模的放空或軋空行情，會導致特定股票甚至整個板塊的股價劇烈波動。這可能會影響你的持股價值，也可能創造一些意想不到的買點或賣點。
• 反映經濟基本面： 放空者通常是那些最先嗅到公司或產業問題的人。他們的放空行為，某種程度上是在對市場發出警訊，幫助市場更有效率地定價。如果一家公司或某個產業的借券賣出餘額持續攀升，可能暗示著它正走下坡路，這對你的投資決策甚至對這家公司的員工、供應鏈都會產生潛在影響。比如，如果大家普遍放空某個傳統產業，可能是2025年的PMI指數顯示該產業訂單雪崩，這就跟你我的生活息息相關，不是嗎？
• 政策與監管： 做空過度可能引發市場失序，進而觸發政府的干預。這些干預措施（比如前幾年台灣也曾限制過平盤下不得放空）會影響市場的交易規則，也會影響投資人的信心。

所以你看，即使你不做空，了解做空及其風險，也能讓你更清楚市場運行的邏輯，更好地解讀市場信號，做出更明智的投資決策。

常見問題 Q&A

結論：做空是藝術，也是走鋼索，別輕易嘗試！

各位，今天咱們深入淺出地聊了聊「做空風險」這個話題。做空，就像一把雙面刃，用得好，可以讓你抓住下跌的機會，保護你的資產；用不好，嘿嘿，那可是會讓你賠得連內褲都不剩。

它絕對不是你聽了哪個老師報明牌，或是看新聞說哪家公司不好，就一頭熱栽進去的。它需要你對市場有深刻的理解，對風險有敬畏之心，對自己的交易策略有嚴格的紀律。特別是在這個訊息爆炸、市場情緒波動劇烈的時代，一個不小心就可能踩到地雷。

所以，如果你是金融新手，我的建議是：先從做多開始學起，學習如何分析公司、判斷趨勢、控制風險。等到你累積了足夠的知識和經驗，對市場有了更全面的認識後，再來研究做空也不遲。而且，即便你決定嘗試，也務必從極小的部位開始，親身感受一下做空跟做多的巨大差異。

記住老郭一句話：在金融市場，活得久，比賺得多更重要。理解風險、管理風險，永遠是你投資路上最重要的功課。希望今天的分享，能幫助你們更清楚地認識做空風險，在變幻莫測的市場中，走得更穩健。